【资料图】

事件：公司发布2 022 年报及1-2 月经营数据，我们认为公司经营底部确认，今年将在行业复苏拉动及新品放量贡献下，经营逐步进入加速上行通道，叠加公司油脂类原料成本下行，利润弹性释放确定性高，在此重申公司看好逻辑。

激励目标加持下， 2023 年收入有望大幅增长。公司股权激励的解锁条件对应今年收入考核目标要求约35.3 亿-38.3 亿元（下线为触发值即增长率目标值的80%，超出部分按比例解锁），对应同比增速为23%-34%，较历史业绩明显提速，目前公司完成信心相对充足。具体看，1）烘焙应用油脂：去年受成本压力量跌价升，量、价分别-15%/+8%，今年有望随着行业需求端复苏，销量恢复至正常水平。2）淡奶油：去年受益于疫情下国产替代，表现量价齐升，收入同比增长7%，今年公司将加大蛋糕专用淡奶油新品推广力度，预计淡奶油业务有望实现20-30%+增速。3）进口品：受益于米勒稀奶油及欧洲oem 代工的自有产品快速增长，疫情之下表现亮眼，2022 年增长18%，今年有望延续较高增长态势。4）冷冻面团：公司产能规划积极，考虑2022 年底设计产能1.3w 吨，叠加2023 年1.2w 吨在建产能，今年有望实现翻倍以上增长。公司去年Q4 和山姆合作供应贝果新品，目前仅导入蔓越莓口味，后期公司有望开发更多口味贝果以巩固山姆的贝果需求及销量，并加大拓展饼店、餐饮、咖啡店等渠道。

棕榈油成本下行，盈利能力改善确定性高。目前棕榈油市场价已回落至8000元/吨左右，2022 年棕榈油高点约1.6 万元/吨，均价约1.03 万元/吨，较前期高点回落明显，公司去年底已消化完毕高价原材料库存，今年轻装上阵，目前公司采购成本价与市场价接近，展望全年预计棕榈油将维持在8000 元/吨左右，烘焙油脂业务恢复可期。冷冻面团业务去年在新产线投产下产能利用率相对较低，固定成本摊销压力大，随着产能提升，冷冻面团毛利率仍有上行空间。公司去年净利率5.6%，中性测算下公司今年净利率有望提升至8-9%，乐观恢复下有望实现9%+净利率。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.47 亿、4.85 亿、6.15亿元，同比增长116%、40%、27%，对应估值分别为30x、22x、17x，考虑今年困境反转拐点确认，上调至买入评级。

风险提示：产能消化不及预期，客户拓展不及预期