(相关资料图)

截至7 月28 日中证转债收于412.80 点，为今年以来最高点位。权益走强为主要推手：7 月以来金融、地产产业链板块领涨，消费、轻工、石化、交运等板块估值有明显修复。主题投资回撤明显，通信、计算机、传媒等板块跌幅靠前。

权益走强 + 风格切换的行情下，转债的性价比或有进一步提升。回顾3月以来的主题轮动行情，转债市场（1）少有主题相关核心标的；（2）中低评级小票占多数，配置受限，且很容易形成交易拥挤，将标的价格迅速拉到强赎线。这导致转债在追主题的行情下，右侧追涨容易踩强赎雷，左侧在估值普遍偏高的环境下又难挖掘低估标的，转债性价比相比正股有所下行，核心问题是选择受限。相比之下，转债顺周期可选标的相对更多，且整体规模相对更大，配置及择券压力相对更低，另一方面，顺周期行业，尤其是金融、地产、基建相关标的中“双低”个券较多，在行业景气度较好，正股或有一定行情的前提下，这些标的的相对价值回升，尤其是7 月以来，双低券的胜率在逐步恢复。120 元以下，20%溢价率以下转债平均表现迅速回暖。

过去顺周期行情下转债如何表现？2022 年以来有两次持续时间较长的顺周期行情，这两轮顺周期行情中转债市场存在三大特点：第一，顺周期板块行情启动后均消化了部分转债前期偏高的估值。尤其是在2022 年4 月-2022 年7 月这段行情中，转债整体百元溢价率持续上行，但景气度好的顺周期板块溢价率多数下行，如有色、机械、家电。第二、横向来看，由于标的分布的差异，正股顺周期行业轮动与转债存在一定差异，因此在顺周期行情中不仅要考虑行业景气度，也要关注转债个券基本面质地以及其行业beta。第三，顺周期行情可以与主题轮动行情共同存在，如2022 年4月的新能源车行情（汽车，电新行业），又比如2022 年11 月的数字经济行情（计算机、通信、传媒）。

后续来看，一方面，顺周期行情持续性仍需观察：财政增量，居民增收方面的具体政策仍有不及预期之处，政策对宏观经济的传导及进一步的政策实施仍有一定的观察空间。加之内外均衡压力对资金面或存在一定潜在影响。但地产、金融板块增量信息明确，加之“双低”标的有较好的性价比，短期可以适当关注银行、非银、建筑等板块的双低个券。另一方面，从复盘经验来看，顺周期与主题投资可以共存，可适当关注AIGC、中特估主题的相关标的。

基本面组合方面，将基本面组合更新为：申昊、永02、百洋、科伦、漱玉、法本、中宠2、冠盛、百润，具体占比不在报告中列示。

风险提示：政策不及预期风险，业绩预告超预期风险；统计规律失效风险；欧、亚地缘政治风险等。